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股票投资者经常会为自己的交易做总结，他们称之为——“复盘”，在股民那，复盘很常见。但在私募基金投资者这里，鲜有人为自己的投资复盘，风云君近期看到雪球上@NEHCECI关于投资私募的复盘，非常深刻且有意义，想要分享给大家。

故事是这样，2021年春节前后，股王茅台股价站上2500元，在核心资产的带领下，市场热度非常高，与此同时市场上传出了很多声音——ikun永相随；白酒yyds；相比大A港股不贵，仍有投资价值。2021年春节后市场开始下行，@NEHCECI看到很多基金产品短期净值回调了10%+，想到了巴菲特那句话，人弃我取！准备加大股票基金的配置，于是筛选了如下几个条件，要有过往有优秀的实盘历史业绩；经历过多轮牛熊转换且最大回撤可以接受的产品；当时产品重仓持有的是非热门赛道的基金；过往2019、2020年表现不亮眼的管理人；5、主要考虑主观基金。

通过以上诉求，他最终选择了淡水泉，因为淡水泉偏成长，从当时均衡配置的角度，应该选一个偏成长的管理人；另外对风险层面的考量，据投顾介绍，淡水泉过往几年迭代了策略，在策略中引入了一个在新加坡的“看跌期权”团队，这个团队能有效的控制产品净值整体的回撤。

老实说风云君觉得这些筛选经过了深思熟虑，表面看起来没啥问题，但却事与愿违。随后两年淡水泉的表现非常暗淡，公开数据显示截至2022年底，在112家百亿私募中，有业绩展示的私募管理人为92家，2022年平均收益为-7.16%，而国内老牌的私募基金淡水泉业绩堪称惨淡，旗下产品大面积跑输同行，在一众百亿私募基金中跌幅靠前。

2、刻舟求剑，线性外推，以为历史就是未来的写照；当淡水泉净值回撤13%的时买入，认为其历史十多年业绩最大回撤也就30%附近，站在当时环境大概不会出现比过往更极端的外部环境，随后认为最大回撤突破概率不大。但实际上，最后产品最大回撤超过了50%。

3、忽略规模的重要性，当时淡水泉是为数不多千亿私募，而淡水泉主要就是两个策略，成长和平衡。做成长主题的基金，规模对他的影响很大，随着规模的扩大，超额难以为继，只能被动重仓所谓的行业龙头，然后被迫整所谓的均值回归、逆向投资。早期规模小时的业绩，无法作为随后规模大时的参考。

其实每一次投资的看似失败，如果能做好总结，都是自己提高的过程。近期市场同样很急躁，随着chatgpt引领的AI+行情持续扩散，空气中弥漫着一股浮躁的味道。风云君对这股味道再熟悉不过了，印象当中凡是没有思考明白选就去择产品的人，结果总是令人唏嘘。投资市场像是满宝藏的迷宫，要想获得宝藏，不能单纯跟着感觉走，看似在朝着出口的方向走，却往往绕来绕去越走越远。

投资完全不能靠撞大运，2022年的主观多头产品，近一年的cta，让我们看到了太多的不可预见性，也发现了太多曾经的网红产品“暴雷”。我们拿到一家管理人产品资料的时候，要先去审视那些“缺点”，比如历史最大回撤，极端市场下的表现，风控管理是极其重要的；再比如规模的考量，管理人的募资节奏，当下规模的策略容量，最后再看收益端。而对历史业绩的考察上，要分析的更深入，哪些是市场的东风带来的，是风格收益，哪些才是超额。

建立自己的投资体系，并不断在实践中反思和总结，不为路线之外的风景随便偏离方向，最终总能走出层层迷宫，收获宝藏。